KEGOC - Потенциал роста ограничен

Новые тарифы позволят KEGOC увеличивать выручку в среднем на 12% в 2016-19 гг., с ROAE в диапазоне 6-8%. Высокий валютный риск и затратная инвестиционная программа являются слабой стороной компании. Мы считаем, что акции KEGOC сейчас являются «переоцененными».

Новые утвержденные тарифы на услуги KEGOC дают больше определенности. В конце октября 2015 года были утверждены новые тарифы на услуги KEGOC на 2016-2020 гг. Среднегодовой темп роста тарифов на передачу электроэнергии за период 5 лет с 2015 по 2020 гг. составил 8%, тарифов на техническую диспетчеризацию 11%, а тарифов на балансирование электроэнергии 3%.

Выручка KEGOC формируется за счет предоставления услуг по передаче электроэнергии (68%), технической диспетчеризации (14%) и организации балансирования (12%). Мы ожидаем увеличения выручки компании в 2016-20 гг. в основном за счет увеличения тарифов на регулируемые услуги, а также в связи с ожидаемым ростом объемов предоставляемых услуг. Мы ожидаем увеличения выручки в среднем на 12% в 2016-19 гг. Мы полагаем, что валовая маржа сохранится в диапазоне 30-33% в прогнозный период, а показатель ROAE будет находиться в районе 7%.

В 2015 году KEGOC получит чистый убыток. Основной причиной стала девальвация тенге во втором полугодии 2015 года. По нашим ожиданиям убыток от курсовой разницы в 2015 году составит 33.9 млрд. тенге. Мы ожидаем, что по итогам 2015 года у KEGOC образуется чистый убыток в размере 10,6 млрд. тенге, но в дальнейшем финансовое состояние стабилизируется.

Почему девальвация негативно влияет на KEGOC? Тарифы на регулируемые услуги компании являются тенговыми, однако вся инвестиционная программа по большей части является долларовой. Помимо этого у компании большой долг, представленный в иностранной валюте. Соотношение долга к капиталу увеличилось до 0.42 с 0.3 на начало года. Соответственно, при ослаблении тенге компания получает убыток от курсовой разницы в связи с открытой валютной позиции.

Дивидендная доходность составит 6% в 2017-20 годы. Мы ожидаем, что в 2015 году KEGOC получит убыток, и не будет выплачивать своим акционерам дивиденды в 2016 году по результатам 2 полугодия 2015 года. Однако после 2016 г. мы полагаем, что KEGOC будет распределять приблизительно 40% от чистой прибыли в 2017-18 гг. и 50% в 2019-20 гг. Средняя дивидендная доходность от текущей цены составляет 6%.

Наша целевая цена по акциям KEGOC составляет 636 тенге/акция, что на 16% ниже текущей цены. Мы рекомендуем «ПРОДАВАТЬ», ценные бумаги компании.

Скачать полную версию нашего отчета можно здесь (русская версия, английская версия).
 

Заказать звонок
Оставьте свои контактные данные для обратной связи