Наша целевая цена 1 акции КМГ составила 11 698 тенге, что предполагает «upside» на 12 месячном горизонте в размере 40% от цены предложения. Дисконт к аналогичным компаниям торгуемым на международных рынках достигает > 80%. Мы присваиваем наш первичный рейтинг по акциям КМГ: BUY.
Компания со стабильным денежным потоком. Операционные активы КМГ по итогам 2021 года обеспечили добычу на уровне 13,9 млн. тонн с последующим прогнозным ростом до 14,3 млн. тонн в 2026 году. Также, КМГ является участником операторов, производящих добычу нефти на крупнейших месторождениях в мире: Тенгиз, Кашаган и Карачаганак. Все указанные месторождения перешли в стадию добычи нефти и обеспечивают нефтью согласно принадлежащим КМГ долям на уровне 7,6 млн. тонн (2021).
Цена IPO имеет дисконт к аналогичным компаниям со схожей производственной структурой, а также к другим международным компаниям из нефтегазового сектора. Так, средняя P/E из 18 компании, имеющих признаки вертикальной интеграции, составляет 6,31х при 4,81х у КМГ, что дает дисконт более 31% по данному показателю. По мультипликатору EV/EBITDA, Казмунайгаз предлагается с дисконтом к схожим компаниями по производственным структурам в размере 105%. Средний дивиденд по сравниваемым компаниям составляет около 3,59% против 3,9% у КМГ. За счет увеличения добычи и обратного выкупа 8,44% доли в Кашагане, Казмунайгаз имеет потенциал роста текущего дивиденда.
Потенциал роста добычи и высокая маржинальность. Оператор месторождения Тенгиз проводит работу по росту добычи. КМГ планирует увеличение потока от ТШО с 5,3 млн. тонн нефти (по итогам 2021) до 8,2 млн. тонн в 2025 году. У КМГ показатели EBITDA Margin за прошедшие 3 года на уровне лидеров отрасли.
«Узкие места» и возможные риски. Казахстан в силу своего местонахождения относится к странам без прямого выхода на мировые торговые морские пути, что не позволяет оперативно проводить корректировку путей для доставки нефти до потребителей. Нахождение добывающих активов КМГ в «landlocked country» приводит к высокой зависимости от «транзитных» партнеров.
Полную версию можно скачать в прикрепленном PDF файле